来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(q中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高iáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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